原料药行业的短期/中期/长期增长

时间：2021-06-24 08:25:00 来源：

第三季度业绩回顾：回调后要注意投资机会。2020年第三季度ApI目标的超额回报：出现了回调，并且表现不佳。到2020年上半年取得显著成就的一些目标已经恢复。经过CDMO业务转型的ApI公司的业绩相对于基于产品的ApI公司要好一些，一些肝素产业链公司的业绩也要好一些。对于Sartan产业链中的ApI公司，由于市场对Sartan ApI报价下降和产品质量稳定的担忧，领先的公司（例如）和其他公司已大幅下降。

我们相信ApI领导人已经做出了重大调整。在第三季度报告之后的财务数据真空期，迫切需要讨论的是ApI公司的高增长率和高繁荣能持续多长时间？在前向集成窗口期，不同的公司具有不同的产品和生产能力布局节奏，并且它们位于不同的ApI轨道上。哪些公司有更高的上限和更快的转型步伐？财务业绩摘要：短期，中期和长期增长。表观增长：2020年第三季度单季度归属于母公司的净利润同比增速放缓，环比增速下降。2020年第三季度，主要ApI公司的收入同比增长11.2％，环比下降9.6％;归属于母公司的净利润同比增长19.8％，环比下降25.2％。

2020年第三季度利润增长下降的背后因素有：库存，交易所和订单波动。

①考虑到2020年上半年国内外流行情况以及下游药厂的备货节奏；

②汇兑损益的确影响了2020年第三季度ApI公司净利润的增长率，但我们强调了ApI公司财务管理体系和营业利润增长率在汇兑损益之后；

③订单交付的季度波动基数效应带来了第三季度利润同比和环比增长的波动。

生长：本质是前向整合下的产业升级所产生的，并且是可持续的。在整个生物医学领域，ApI部门从1月到9月的收入和利润增长率处于行业中间，自2018年以来净利润率持续增长。我们相信，在该行业的前向整合窗口时期，中国相当多的ApI公司本质上都将重点放在其竞争领域中的中间产品上。ApI /准备结束扩展和CMO / CDMO扩展在最近几年才加速。

通过分析现有ApI公司的收入结构并将其与印度领先的ApI和制剂生产商的收入结构进行比较，我们认为中国ApI公司的增长更多来自产品升级和产业链扩展，而不是短期的价格波动；在制造业升级的中长期周期中，领先的ApI公司具有更高的上限，更灵活的业务模式和更强的议价能力。我们对ApI部门和公司在短期到中期的周期中的向上灵活性持乐观态度。

风险警告：产品价格波动的风险，库存和产能波动的风险，新产品开发失败的风险等。

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